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瞭望塔财经前言：全球第三大风电齿轮箱供应商的光环下股票怎样融资融券，关联交易占比超四成、创始股东提前套现12亿离场、研发投入不及行业均值一半等暗雷密布。 瞭望塔财经获悉，2025年7月24日，距离上交所上市委审议会仅剩7天，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(以下简称“德力佳”)终于披露招股书“上会稿”。这家风电齿轮箱制造商将于7月31日迎来IPO“终极大考”。 瞭望塔财经发现，公司最新财务数据透露出不安信号：2024年德力佳营收37.15亿元，同比下滑16.36%；净利润5.34亿元，同比下降15.8%，业绩双降却仍坚持募资18.81亿元扩产。更令人警惕的是，瞭望塔财经通过企业预警通发现，德力佳已触发31条财务风险预警指标，其中包括存货周转率骤降22.25%、应收账款周转率下滑25.5%等关键运营效率指标的恶化。 一、业绩变脸，强闯IPO 2017年1月12日成立的德力佳，仅用8年时间就站到了主板IPO的门槛上。这家专注于风电主齿轮箱的企业，凭借在风电行业的快速发展，2024年全球市场占有率达10.36%，中国市场占有率16.22%，分列全球第三、国内第二。 1、光环之下暗藏隐忧。2023年12月31日公司首次递交招股书时，曾展示出亮眼增长：2022-2023年营收从31.08亿元跃升至44.42亿元，净利润从5.40亿元增至6.34亿元。这一势头在2024年戛然而止，当年营收下滑至37.15亿元，净利润回落至5.34亿元。
雪上加霜的是，德力佳前五大客户销售占比高达94.73%-98.86%，其中仅金风科技和三一重能两家就占2024年销售额的75%以上。这种畸形客户结构使公司抗风险能力备受质疑——2024年上半年金风科技一次排产计划调整，就导致德力佳订单量锐减。
关联交易问题始终是监管关注的焦点。三一重能和远景能源既是德力佳主要股东，又是核心客户，形成盘根错节的利益网络。 招股书显示，2024年德力佳关联交易出现诡异变动：对三一重能销售占比飙升至35.02%，而对远景能源销售占比骤降至8.54%。尽管公司解释为“远景能源实现自产”，但三一重能采购占比的逆势上升，使关联交易总额仍高达43.56%。 交易所的质询直指核心：“是否具备独立面向市场获取业务的能力？”更令人警惕的是，德力佳在问询回复中承认向关联方的销售价格与第三方存在差异，却未提供任何可比价格数据或独立评估报告，交易公允性存疑。
瞭望塔财经通过企业预警通发现，德力佳的资产运营效率正在急剧下滑。公司已触发31条财务风险预警指标，多项关键指标呈现恶化趋势： 1、存货周转率骤降： 2024年存货周转率仅为2.43次，同比大幅下降22.25%，低于行业均值2.79次。与此同时存货账面余额高达12.32亿元，占总资产17.16%。
应收账款周转率从3.24次降至2.41次，降幅达25.5%，远低于行业平均4.28次。14.88亿元的应收账款余额，相当于年营收的40%。
单位固定资产收入产值从2022年的5.65骤降至2024年的2.71，三年间产出效率下滑超52%。这一关键指标恶化却未在风险提示中充分披露。 尤为异常的是，在营收下滑16.36%的背景下，2024年预付账款逆势增长28.97%，与营业成本下降18.14%形成鲜明对比。这种异常财务变动指向潜在的提前确认成本或关联方资金占用风险。 四、原始股东套现12亿谜团 德力佳股权变动中存在诸多疑点。2023年3月，距公司启动上市辅导仅5个月，原始股东加盛投资突然将所持全部股权转让，套现12.05亿元离场。
更值得玩味的是，德力佳设立初期，三一重能曾以1元价格将旗下三一增速机转让给德力佳。这种异常交易背后的商业逻辑令人费解。 实际控制人刘建国的出资资金也存在瑕疵。招股书承认，刘建国2017年3000万元货币出资中，2500万元来源于向三一重能的借款。虽然后来归还，但这种初始资金依赖暴露了公司的脆弱独立性。 五、交易所直指“压货”疑云 在2025年4月的问询函中，上交所罕见地直接质问：“是否存在通过向下游客户压货调节自身业绩的情形？”这一严厉质询直指财务真实性核心。
更令人警惕的是，公司经营活动现金流在2024年反常激增106.79%至8.06亿元，与营收下滑趋势严重背离。现金流专家分析认为，这种异常波动可能源于放宽信用政策刺激销售或关联方特别支持，均非可持续的健康经营信号。
作为高新技术企业，德力佳的研发投入严重不足。2022-2024年研发费用率仅为1.40%、2.70%和2.73%，不及行业平均水平5.92%的一半。2024年1.01亿元的研发投入，也低于行业平均1.38亿元。
核心技术来源更存在隐忧。招股书显示，核心团队中有三人来自竞争对手南高齿，这种人才流动是否涉及技术侵权尚不可知。而创始人刘建国用于出资的“非专利技术”遭监管质疑——交易所要求说明这些技术的具体内容及是否实际投入生产，侧面反映其技术含金量存疑。 七、激进扩产与行业变局 尽管业绩下滑，德力佳仍计划募资18.81亿元投入两大项目：“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”和“汕头年产800台大型海上风电齿轮箱项目”。
德力佳的现金流状况也不容乐观。2024年末应收账款余额高达14.88亿元，存货账面余额12.32亿元。应收账款周转率持续下降，预示回款能力恶化。
在瞭望塔财经看来，行业变革大潮中，德力佳的上市之路折射出中国制造业的深层困境：当资本狂欢与技术空心化相遇，金融套利与产业升级背道而驰。 7月31日的上市委审议会议上，德力佳能否越过关联交易、技术自主性、业绩持续性这三座大山股票怎样融资融券，市场正拭目以待。 |
